品牌服裝：疫后復蘇，關注高景氣及需求彈性較大的賽道龍頭

2022年需求承壓：多地疫情反復帶來的客流下降、物流受阻、失業率提升等因素，導致整體內需偏弱，服裝零售表現不佳。除運動保持較高景氣度外（22H1收入/凈利潤分別同比+19.7%/+4.4%），其余板塊前三季度收入利潤均承壓，需求走弱下整體庫存高企。

2023Q2需求有望復蘇：防疫政策自2022年12月開始優化，以中國香港&中國臺灣為鑒，同時考慮到可選消費在2020年復蘇的節奏，我們預計服裝需求有望于2023Q2左右復蘇。

疫情加速行業出清，國貨龍頭逆勢修煉內功，實現品牌力和市占率雙提升：國產龍頭通過科技賦能推出高性能、高性價比產品，同時持續優化線下渠道結構、積極發力線上新興平臺，加強數字化+柔性供應鏈建設，推進全域協同提升運營效率。2019至2021年，運動/童裝/男裝/家居行業CR20國貨份額分別提升2.7/0.4/0.7/2.1 pct。

建議關注：1）受益于疫后健康意識提升的高景氣運動賽道，關注前期需求放緩預期下回調明顯的國牌運動龍頭安踏體育和李寧；2）符合疫后高性價比趨勢、客群收入水平或將改善的大眾休閑服飾，關注低估值大眾童裝龍頭森馬服飾（002563）、男裝龍頭海瀾之家（600398）。

紡織制造：2022年國內疫情&海外高通脹影響消費，靜待2023年內外需相繼復蘇，關注運動制造龍頭及差異化先行者。

內需：疫情持續影響2022年國內服裝消費，Q4起品牌持續加大去庫力度，隨著近期防疫放松政策優化、庫存逐漸去化以及低基數因素，2023Q2有望輕裝上陣，內需呈現環比復蘇趨勢。

外需：2022年歐美通脹水平居高、海外消費者信心不足，導致海外服裝零售增速持續放緩，疊加前期因全球供應鏈緊張而加大補庫下，眾多國際頭部運動品牌庫存水平達歷史新高。進而影響中國&越南紡織服裝外貿訂單，二者出口增速于2022Q3出現明顯回落。我們預計短期需求仍有壓力、品牌仍將處于去庫階段，后續隨庫存壓力減弱，外需有望于2023H2改善。

逆境下強者愈強：2022全年紡織業低景氣，紡企虧損面同比上升，或加速行業出清。同時，逆境下客戶更加重視供應鏈抗風險能力，龍頭廠商穩定性、規模及配合度等優勢凸顯，行業集中度有望提升。

建議關注：大客戶訂單有望恢復、新客戶持續拓展的運動制造龍頭華利集團（300979）、申洲國際；以及憑借技術突破實現轉型，2023年新產能加速投產的高端差異化升級先行者臺華新材（603055）。