華泰證券發布研報認為，上周恒指時隔九個月重新突破 19000 關口，資金面或為本輪港股行情的主要驅動，配置型外資/南向資金/產業資本和空頭回補貢獻了主要增量。該團隊稱，港股資金面增量環境延續，但短期出現一定過熱跡象。被動外資帶動配置盤凈流入，交易盤連續兩周轉為凈流出;南向加速流入下AH溢價收斂至合理值附近，近期南向“啞鈴型”加倉紅利和新經濟，上周凈流出規模居前的個股體現出一定的止盈特征。

外資配置盤和交易盤分歧加大，AH溢價收斂或制約南向

上周恒指時隔九個月重新突破 19000 關口，資金面或為本輪港股行情的主要驅動，配置型外資/南向資金/產業資本和空頭回補貢獻了主要增量。截至上周，港股資金面增量環境延續，但短期出現一定過熱跡象：1)被動外資帶動配置盤凈流入，交易盤連續兩周轉為凈流出;2)南向加速流入下AH溢價收斂至合理值附近，近期南向“啞鈴型”加倉紅利和新經濟，上周凈流出規模居前的個股體現出一定的止盈特征;3)回購額、回購市值比仍處于高位;4)交易擁擠度提升，恒指相對美債ERP已回落至滾動5年均值下方1x標準差以下，沽空比例回落至年內新低，接近23年7月水平。

外資動向：被動外資帶動配置盤凈流入，交易盤連續兩周轉為凈流出

5.9-5.15，外資整體加倉中國權益資產，不同資金類型分化延續：1)以EPFR口徑統計的配置型外資繼續凈流入港股+ADR，其中主動外資凈流出規模擴大，但被動外資持續凈流入帶動整體凈流入規模擴大至3.3億美元(vs 前一周凈流入1.44億美元)，且港股自3月底以來首次轉為凈流入(0.86億美元)，此外MSCI中國指數調整將于5月31日生效;2)以統計的香港本地及國際中介持股變化估算流量，與EPFR口徑下港股配置型外資流量的差值，近似代表港股的交易型外資，5.9-5.15凈流出規模擴大至2.45億美元(vs 前一周凈流出1.49億美元)，連續兩周轉為凈流出。

南向資金：南向加速流入下AH溢價收斂，“啞鈴型”加倉紅利和新經濟

上周南向資金凈流入170.7億元，較前一周環比增加66.5億元。截至5.17，AH溢價回落至133.3，考慮紅利稅影響，我們模型的合理值約134，當前AH溢價或已計入較樂觀的預期。結構上：1)行業維度，銀行/有色/電子凈流入居前，傳媒/消費者服務凈流出規模居前，近期“啞鈴型”加倉紅利板塊中的銀行/公用和電子/通信等新經濟板塊;當前食飲/銀行/非銀/公用AH溢價仍處于2010年以來高位;2)個股維度，凈流入居前的包括騰訊控股/中國銀行/中國移動（600941）/建設銀行/中國石油股份等，凈流出居前的包括匯豐控股/洛陽鉬業（603993）/信義光能等，后者體現出一定的止盈特征。