安踏體育披露年報，2019 年實現營收339.28 億元/+40.8%，歸股凈利53.44億元/+30.3%，攤薄每股收益約1.99 元，擬每股派年度末期股息36 港分。

 

    投資要點

 

    安踏穩健，FILA 高增長，19 年業績延續良好趨勢：營收端，19 年公司營收增長40.8%，其中安踏品牌增速穩健，FILA 品牌延續高增長，渠道外延、內生及電商增長均推動規模擴張。凈利端，公司歸股凈利增長30.3%，利潤增速低于營收增速主要源于收購Amer 年內歸股虧損約6.3 億元。公司不含Amer 虧損的經營凈利潤增長51.6%，一是FILA 及安踏規?？焖僭鲩L，二是FILA 在高增長背景下維持著較高的毛利率水平，三是已有部分小品牌開始盈利。

 

    門店方面，截止2019 年，公司合計門店數量12943 家，較上年末增長約6.2%。其中安踏門店10516 家/+4.6%，FILA 門店1951 家/+18.1%，其他品牌合計476家/-0.6%。對比公司營收增長近41%，渠道增長對規模增長有所助力，但主要仍然為內生及電商推動營收增長。

 

    品牌銷售方面，主品牌安踏2019 年平均增速約為10%~20%中端，下半年增速有所提升，FILA 品牌下半年延續50%~55%的高速增長。研發推動安踏性價比產品受到消費者歡迎，FILA 高端時尚運動定位繼續受到消費者青睞。最終2019 年安踏、FILA、其他品牌分別占營收約51%、44%、5%，分別增長22%、74%、33%。

 

    經營利潤方面，安踏品牌2019 年毛利率由42.0%略將至41.3%，主要源于高性價比產品獲得消費者歡迎，全年經營凈利潤增長26%至46.8 億元；FILA 維持近70%的較高毛利率，規模高速增長推動經營凈利潤增長87%至40.2 億元，約占公司全年經營凈利潤的47%；另有其他品牌中部分品牌具有良好表現，下半年其他品牌合計已出現盈利。

 

    經營凈利率同比提升，AMER 虧損影響凈利率：盈利能力方面，2019 年公司毛利率繼續提升2.4pct 至55%，主要源于高毛利率的FILA 占比提升。直營占比較高的FILA 占比提升，推升銷售費用率，規模增長降低管理費率，公司合計期間費用率提升1.0pct 至33.3%，經營凈利率提升1.8pct 至25.5%。另有三月收購的收購AmerSport 歸股虧損約6.3 億元，其中收購相關一次性費用不超2 億元，收購價格分配費用不超5 億元，最終公司凈利率降低0.97pct 至16.58%，利潤增速低于營收增速。

 

    疫情影響國內服裝消費，行業整合有望利好龍頭：疫情影響國內消費品表現，前2 月可選消費增速大幅放緩，其中限額以上紡織服裝零售額下降約31%，線下門店關閉及消費意愿降低影響服裝銷售。近期衛健委稱本輪疫情流行高峰已經過去，消費意愿有所恢復。就安踏來看，公司2 月14 日已有近40%國內門店恢復營業，并加強電商渠道銷售，取得一定成果。公司預計疫情影響2020 年上半年行業及公司表現，最快下半年可恢復正常水平。2018 年公司占據國內運動服飾市場約9%份額，為國內運動服飾第三名。公司將憑借充足的現金應對疫情挑戰，并有望在行業整合過程中取得更大的市場份額。

 

    建議：運動服飾是近年來表現較好的品類之一，安踏是國內運動服飾第三名。2019年公司安踏及FILA 品牌推動業績快速增長，2020 年有望憑借龍頭地位擴大市場占有率。目前公司PE（2019A）約為27 倍，建議關注運動服飾線下恢復情況及龍頭安踏表現。

 

    風險提示：疫情對國內外影響時段或超預期；消費者對中長期經濟增速的預期或影響消費意愿。