疫情影響服裝 、化妝品消費，紡織成本壓力較大。2021 年以來國內受疫情局部反復、經濟下行壓力加大等影響，服裝、化妝品零售額增速逐季放緩，2022Q1 疫情快速擴散導致消費較為疲軟，服裝上市公司業績壓力較大，化妝品公司業績韌性較強。2021 年紡織出口景氣度較高，上市公司收入增速處于較高水平，但上游原材料、海運費等成本上漲，2022Q1 俄烏沖突以來原油價格上漲導致成本壓力進一步加大，多數紡織公司業績受到影響。

服裝行業處于去庫存中期，精細化運營有望破局。服裝行業庫存周期較為明顯，短期疫情影響下行業處于去庫存中期，我們認為精細化運營成為破局關鍵，有助于品牌商提高供需匹配效率、降低庫存壓力，有望快速結束去庫存調整。1)DTC 模式下品牌商直接觸達消費者，快速掌握消費趨勢變化，并不斷提升營銷、會員管理效率。2)品牌商需要持續強化柔性供應鏈，建設智能化工廠、物流體系，根據銷售數據快速調整生產，控制庫存規模。3)品牌商加大數字化運營投入，提高設計研發、生產制造、庫存管理等環節的數據打通、決策支持，提升產業鏈運營效率。

化妝品國貨崛起，優質龍頭不斷強化競爭力。化妝品行業國貨品牌方興未艾，龍頭不斷夯實產品、渠道、品牌等競爭優勢。1)政策端化妝品監管不斷趨嚴、品牌商研發積累推動成果轉化，優質化妝品公司不斷推出具有競爭力的產品。2)化妝品行業線上、CS 渠道持續增長，國貨品牌注重私域運營，強化會員營銷，抓住消費者心智。3)多品牌運營開始落地，優質龍頭不斷推出新品牌，覆蓋更多用戶群體，打開成長天花板。化妝品行業消費升級持續，看好優質公司推出高端品牌帶來業績增長，功能性護膚品龍頭成長確定性較強。

投資建議：展望2022 年下半年紡織服裝、化妝品行業投資，我們認為：1)服裝行業目前處于去庫存中期，疫情影響下終端需求面臨較大增長壓力，精細化運營能力強、直營渠道占比高、供應鏈柔性化的優質公司庫存管理能力強，受庫存周期影響相對較弱，有望率先恢復增長，建議關注安踏體育、李寧、波司登、太平鳥等；2)紡織板塊整體出口疲軟環境下增長壓力較大，下游需求較為穩定、行業地位優勢明顯、東南亞產能占比高的公司業績增長確定性較強，且受益于人民幣貶值趨勢，建議關注華利集團、申洲國際、安利股份、玉馬遮陽等；3)醫美化妝品行業國貨崛起動力持續，優質國產龍頭不斷提升產品、渠道、品牌，下半年業績有望保持快速增長，建議關注貝泰妮、愛美客、珀萊雅、上海家化、華熙生物等。