5月社零銷售數(shù)據(jù)放緩主要受節(jié)日基數(shù)擾動(dòng)影響，行業(yè)整體景氣度復(fù)蘇趨勢(shì)未變，且龍頭公司通過近年的渠道優(yōu)化，供應(yīng)鏈提效以及品牌建設(shè)將為其新一輪規(guī)模及效益成長(zhǎng)帶來長(zhǎng)期支撐，有望享有一定確定性估值溢價(jià)，短期板塊因風(fēng)格切換及數(shù)據(jù)悲觀預(yù)期回調(diào)有望帶來布局良機(jī)。

推薦三條主線：1）低線市場(chǎng)品牌銷費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)漸起，國(guó)產(chǎn)品牌渠道下沉先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯：重點(diǎn)推薦家紡板塊中低線市場(chǎng)布局完善的水星家紡(行情603365,診股)、羅萊生活(行情002293,診股)，以及國(guó)產(chǎn)大眾化妝品牌珀萊雅(行情603605,診股)、御家匯(行情300740,診股)；2）品牌服飾龍頭有望迎戴維斯雙擊：在渠道調(diào)整到位，終端銷售復(fù)蘇下，18年品牌服飾龍頭業(yè)績(jī)迎來反轉(zhuǎn)，疊加新零售催化及外延擴(kuò)張預(yù)期，業(yè)績(jī)估值有望迎雙提振，關(guān)注大眾休閑服飾太平鳥(行情603877,診股)、森馬、海瀾，以及高端優(yōu)質(zhì)品牌歌力思(行情603808,診股)、安正時(shí)尚(行情603839,診股)及比音勒芬(行情002832,診股)等。3）短期去杠桿背景下，兼顧現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)質(zhì)量良好的服裝龍頭：關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，安全邊際高的九牧王(行情601566,診股)和七匹狼(行情002029,診股)。5月社零增速受基數(shù)影響放緩，中長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)未改5月我們重點(diǎn)關(guān)注的服裝及化妝品類社零數(shù)據(jù)均較1-4月有所放緩。5月單月服裝鞋帽、針紡織品類同增6.6%，化妝品類10.3%，日用品類10.3%，較4月同比增速分別放緩2.6、4.8、1.7pct。此外，5月淘系全網(wǎng)（淘寶+天貓）銷售數(shù)據(jù)中，行業(yè)表現(xiàn)出現(xiàn)分化且相較前四個(gè)月多數(shù)有所放緩。我們認(rèn)為5月社零及線上銷售數(shù)據(jù)放緩主要與端午節(jié)高基數(shù)及電商618大促活動(dòng)延長(zhǎng)影響有關(guān)，長(zhǎng)期來看低線消費(fèi)崛起及電商品牌化趨勢(shì)仍將推動(dòng)行業(yè)持續(xù)向好，同時(shí)，各品牌龍頭通過自身在供應(yīng)鏈、渠道及品牌端的多年改善布局下，仍有望實(shí)現(xiàn)基本面的持續(xù)復(fù)蘇。

行業(yè)專題：去杠桿推進(jìn)下資金面趨緊，現(xiàn)金流角度看紡服公司在美元加息以及國(guó)內(nèi)金融去杠桿、融資監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，企業(yè)的融資成本不斷攀升，市場(chǎng)也對(duì)估值高、業(yè)績(jī)差、杠桿高、模式不清晰的企業(yè)趨于謹(jǐn)慎。因此未來一段時(shí)期內(nèi)建議兼顧企業(yè)現(xiàn)金流及負(fù)債水平。從服裝家紡板塊來看，綜合考慮收入質(zhì)量、負(fù)債水平和當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押率，我們建議重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，安全邊際高的男裝龍頭九牧王和七匹狼；具有較好現(xiàn)金流水平的高端女裝龍頭安正時(shí)尚和歌力思；商業(yè)模式成熟，所處童裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)確定的森馬服飾(行情002563,診股)等。

行情綜述：5月板塊整體上漲1.51%，跑贏大盤5.71個(gè)點(diǎn) 5月1日至5月31日，SW紡服指數(shù)整體上漲4.59%，板塊整體跑贏大盤4.84個(gè)點(diǎn)。其中，紡織制造上漲0.08%，服裝家紡上漲6.19%。 從今年以來的行情變化情況來看，截止6月1日，SW紡織服裝指數(shù)整體下跌1.14%，跑贏指數(shù)5.69個(gè)點(diǎn)，其中服裝家紡板塊上漲2.04%，跑贏指數(shù)8.88個(gè)點(diǎn)。