紡織服裝：不確定環境中尋找確定性

——東吳紡織服裝行業2022年度策略

行情回顧：年中轉折，估值回落。1)行情：2021年紡服板塊整體跑贏大盤8.6pct，在消費行業中表現領先。在疫情、氣候、地緣政治事件等綜合影響下，股價上半年整體上行、下半年震蕩回調。2)估值：截至2022年2月10日，行業市盈率在20X附近，處歷史相對低位。

品牌服飾：業績波動，賽道為王。1)2021年消費復蘇受阻，服裝消費整體偏弱。2)上市公司2021Q1/Q2復蘇態勢較好、Q3再受疫情沖擊，我們預計2021全年相較2019年營收呈現弱復蘇、但歸母凈利潤未恢復至疫情前水平。3)體育服飾品牌零售流水表現相對強勁，賽道優勢凸顯。4)展望：消費延續弱勢復蘇，國潮帶來行業性機會，運動服飾龍頭兼具β&α優勢、各細分領域龍頭中長期有望受益于集中度提升。

紡織制造：龍頭擴產，相對穩健。1)2021年紡服出口維持景氣，棉價上行、產能利用率回升。2)上市公司營收凈利恢復程度均好于品牌服飾；細分領域業績分化，棉紡織>鞋服制造>印染>無紡布。3)趨勢展望：產能外遷、集中度提升延續，強者愈強。

投資建議：不確定環境中尋找確定性。1)上游波動，下游穩健。相較品牌服飾而言，上游制造商業績表現相對穩健，但需關注品牌服飾在疫情結束后的反彈機會。2)品牌服飾：四條主線：①部分仍具較高增速的細分賽道(如運動、童裝)龍頭；②內部調整顯效、享受新渠道紅利、品牌力持續提升的公司；③有望在國貨崛起的行業新增紅利中獲益的公司；④中長期有望受益于行業集中度提升的細分領域龍頭。推薦安踏體育、李寧、波司登、比音勒芬、森馬服飾、錦泓集團、太平鳥等，建議關注海瀾之家、地素時尚、羅萊生活等；3)紡織制造：三條主線：①疫情后受益于訂單轉移且客戶粘性較高的龍頭；②海外產能布局&擴產計劃明確的龍頭；③受益于訂單集中度提升以及品牌服飾中優質賽道(如運動服飾)的上游龍頭。推薦華利集團、百隆東方等，建議關注申洲國際等。

風險提示：疫情反復致終端零售疲軟、棉價大幅波動、人民幣匯率波動、公司限售股解禁。