2025年10月26日，國(guó)盛證券發(fā)布了一篇紡織服飾行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，9月社零公布，服裝零售增速提升。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

【本周專題】 2025年9月社零公布，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月值同比增長(zhǎng)3%。 2025年9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3%（1~9月累計(jì)增長(zhǎng)4.5%），2025年整體的消費(fèi)環(huán)境呈現(xiàn)波動(dòng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

金價(jià)驅(qū)動(dòng)下金銀珠寶類零售額快速增長(zhǎng)，服裝類零售額增速提升。2025年9月金銀珠寶類零售額同比增長(zhǎng)9.7%，1-9月累計(jì)增長(zhǎng)11.5%，整體增速顯著優(yōu)于社零整體增速，我們判斷金銀珠寶類零售額的優(yōu)異增長(zhǎng)表現(xiàn)或系金價(jià)同比上漲帶動(dòng)（9月末上交所Au9999收盤(pán)價(jià)較2024年同期上漲46%）；2025年9月服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增長(zhǎng)4.7%，增速對(duì)比8月提升，1-9月累計(jì)增長(zhǎng)3.1%，呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

分渠道看：1-9月服裝電商銷(xiāo)售增速優(yōu)于線下。

1）線下渠道：2025年1-9月限額以上零售業(yè)單位中便利店、超市、百貨店、專業(yè)店、品牌專賣(mài)店零售額同比分別增長(zhǎng)6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。

2）電商渠道：2025年1-9月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額91528億元，增長(zhǎng)6.5%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為25.0%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長(zhǎng)15.1%、2.8%、5.7%。

【本周觀點(diǎn)】

主線一：Nike基本面逐步好轉(zhuǎn)，關(guān)注紡服Nike產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益標(biāo)的。

近期Nike披露FY2026Q1季報(bào)，貨幣中性基礎(chǔ)上當(dāng)季營(yíng)收同比下降1%，庫(kù)存狀況向好，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看我們預(yù)計(jì)Nike基本面的改善一方面或?qū)?dòng)上游制造公司訂單修復(fù)，基于此推薦【申洲國(guó)際、華利集團(tuán)（300979）】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為15/18倍，關(guān)注偉星股份（002003）；另一方面隨著后續(xù)新品上市，Nike在大中華區(qū)的零售商或也有望迎來(lái)折扣改善以及業(yè)績(jī)修復(fù)，推薦【滔搏】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為14倍。

主線二：波動(dòng)環(huán)境下運(yùn)動(dòng)鞋服板塊經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，同時(shí)看好運(yùn)動(dòng)鞋服板塊長(zhǎng)期增長(zhǎng)性。重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；推薦長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性較大的【李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；推薦跑步賽道運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的【特步國(guó)際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注361度。

主線三：進(jìn)入三季報(bào)披露期，關(guān)注短期業(yè)績(jī)優(yōu)異的紡服品牌公司。推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家（600398）】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；推薦業(yè)績(jī)彈性較大的【羅萊生活（002293）】，我們預(yù)計(jì)2025年以來(lái)國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為15倍；推薦受益毛價(jià)上漲周期，訂單趨勢(shì)顯著改善的【新澳股份（603889）】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；秋冬旺季將至，關(guān)注羽絨服龍頭【波司登】，我們估計(jì)FY2026H1公司收入平穩(wěn)略增/利潤(rùn)增速好于收入，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE13倍。

主線四：黃金珠寶公司繼續(xù)推薦產(chǎn)品與渠道力提升的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。面對(duì)金價(jià)高企的態(tài)勢(shì)，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基（002345）】，周大福當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為20倍，潮宏基股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為23倍。

【近期報(bào)告】

波司登：旺季開(kāi)始啟動(dòng)，期待全財(cái)年業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)。近期華北、華東、華南地區(qū)先后降溫，帶動(dòng)消費(fèi)者秋冬季節(jié)置裝需求，我們判斷公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)（包括秋羽絨、冬羽絨）銷(xiāo)售旺季開(kāi)始啟動(dòng)。為迎合市場(chǎng)需求，公司持續(xù)迭代推新產(chǎn)品，升級(jí)羽絨服品質(zhì)（新品多采用鵝絨填充物，價(jià)格一般貴于鴨絨），重點(diǎn)發(fā)力戶外及都市場(chǎng)景，推出2025秋冬新款產(chǎn)品包括高級(jí)都市線AREAL（KIMJONES合作系列）、三合一沖鋒衣鵝絨服、泡芙系列、極寒系列等等，我們判斷有望憑借卓越品質(zhì)及時(shí)尚創(chuàng)新設(shè)計(jì)獲得消費(fèi)市場(chǎng)認(rèn)可、進(jìn)而帶動(dòng)后續(xù)波司登主品牌收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

滔搏：FY26H1線下調(diào)整，電商增速優(yōu)異，庫(kù)存穩(wěn)健。公司FY2026H1（2025年3月至2025年8月）營(yíng)收同比下降5.8%至123億元，毛利率同比略下降0.1pcts至41%，零售折扣的加深對(duì)毛利率造成負(fù)面影響，與此同時(shí)零售業(yè)務(wù)占比的提升以及品牌合作伙伴的支持對(duì)毛利率帶來(lái)了正向貢獻(xiàn)；期內(nèi)歸母凈利潤(rùn)同比下降9.7%至7.9億元，歸母凈利率同比-0.3pcts至6.4%，利潤(rùn)率保持相對(duì)穩(wěn)定。派息方面，公司董事會(huì)決議派發(fā)中期股息0.13元/股，派息率為102.2%，重視股東回報(bào)。

李寧：Q3線下銷(xiāo)售波動(dòng)，電商渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)。李寧發(fā)布2025Q3經(jīng)營(yíng)情況公告，期內(nèi)李寧流水同比下降中單位數(shù)，其中線下渠道流水下降高單位數(shù)，電商流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)。李寧成人消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)導(dǎo)致線下銷(xiāo)售承壓，電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025Q3童裝業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。