1、疫情牽制需求端，終端紡織服裝出口回暖受阻

2、中有紗企開(kāi)工延遲，產(chǎn)成品去庫(kù)時(shí)間后移

3、社會(huì)庫(kù)存仍處于歷史相對(duì)高位，供應(yīng)壓力仍存

4、疫情影響下，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩擔(dān)憂加劇

策略方案：

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、宏觀因素 2、國(guó)內(nèi)外疫情控制情況 3、產(chǎn)區(qū)天氣 4、倉(cāng)單數(shù)量 5、需求變化 6、美棉出口情況

2月份，鄭棉主力合約呈現(xiàn)跳空低開(kāi)下挫，主要因新型肺炎沖擊，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)存下調(diào)擔(dān)憂，繼而影響需求端。展望3月，儲(chǔ)備棉輪入成交量有限，疊加棉花社會(huì)庫(kù)存仍處于歷年相對(duì)高位水平。國(guó)際社會(huì)持續(xù)關(guān)注公共衛(wèi)生事件對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響情況，國(guó)家政府采取多項(xiàng)舉措加快推動(dòng)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下游紡織紗線開(kāi)工率陸續(xù)回升，但難以對(duì)棉價(jià)形成支撐，加之紡織行業(yè)景氣不佳的背景下，后市需關(guān)注產(chǎn)區(qū)棉花春播情況。

一、基本面因素分析

（一）2月USDA報(bào)告：2019/20年度全球產(chǎn)量、庫(kù)存均上調(diào)，需求下調(diào)

最新USDA報(bào)告2月全球棉花供需報(bào)告中，上調(diào)了了全球新年度產(chǎn)量18.6萬(wàn)噸，至2623.1萬(wàn)噸。全球消費(fèi)量調(diào)降26.3萬(wàn)噸，至2591.2萬(wàn)噸，其中中國(guó)因受疫情影響調(diào)減幅度最大，減少21.7萬(wàn)噸，盡管雙方貿(mào)易協(xié)定產(chǎn)生了積極影響，但新型冠狀病毒爆發(fā)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了負(fù)面影響；同時(shí)上調(diào)期末庫(kù)存55.1萬(wàn)噸，至1788萬(wàn)噸，主要是因?yàn)楫a(chǎn)量上調(diào)和消費(fèi)量下調(diào)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)了全球產(chǎn)量及期末庫(kù)存，繼續(xù)下調(diào)全球消費(fèi)量，該月報(bào)數(shù)據(jù)利空于美棉。

關(guān)于美棉數(shù)據(jù)：2019/20年度美棉預(yù)測(cè)無(wú)變化，只是陸地棉農(nóng)場(chǎng)主收到的年度均價(jià)每磅降低1美分至62美分，比2018/19年度低8.3美分。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、瑞達(dá)研究院

（二）全國(guó)新棉采摘及交售已結(jié)束

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)14省區(qū)57縣市1140戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)新棉采摘和交售基本結(jié)束。另?yè)?jù)對(duì)80家大中型棉花加工企業(yè)的調(diào)查，截至1月17日，全國(guó)加工率為98.5%，同比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆加工99.3%；全國(guó)銷售率為46.90%，同比提高14.5個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售45.1%。目前皮棉走貨不暢，多數(shù)軋花廠開(kāi)始降低產(chǎn)能或現(xiàn)金流資金不足，且下游訂單出貨不暢。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

2020年2月，中國(guó)棉花協(xié)會(huì)對(duì)內(nèi)地和新疆自治區(qū)定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行了第二次植棉意向面積的調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：全國(guó)植棉意向面積為4557.48萬(wàn)畝，同比下降5.36%，降幅較上期縮小2.14個(gè)百分點(diǎn)，意向面積較上期回升103.34萬(wàn)畝。受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，棉農(nóng)不便外出，對(duì)早期春耕備播工作不利。往年正月過(guò)后，棉農(nóng)已陸續(xù)開(kāi)始農(nóng)事準(zhǔn)備，購(gòu)買棉種及各種農(nóng)資。3月中下旬應(yīng)是購(gòu)買農(nóng)資的高峰期，但準(zhǔn)備工作延后，棉農(nóng)擔(dān)心農(nóng)資的生產(chǎn)、運(yùn)輸、供應(yīng)因疫情受到影響，從而導(dǎo)致農(nóng)資價(jià)格上漲。4月上中旬是春播的關(guān)鍵期，如疫情在3月中旬前得到有效控制，對(duì)棉花生產(chǎn)影響有限。分區(qū)域看，僅有新疆植棉意向面積降幅較上期縮小，長(zhǎng)江流域和黃河流域植棉意向暫維持上期調(diào)查結(jié)果。

（三）2019年12月進(jìn)口棉同比減少

最新海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年12月我國(guó)棉花進(jìn)口量15.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加46.2%，同比減少29.8%，2019年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花184.9萬(wàn)噸，同比增加17.4%。2019/20年度以來(lái)累計(jì)進(jìn)口棉花41.5萬(wàn)噸，同比減少30.2%。12月棉花進(jìn)口環(huán)比小幅增加，但仍低于去年同期。后市來(lái)看，隨著美棉價(jià)格持續(xù)上調(diào)，進(jìn)口棉利潤(rùn)逐漸縮窄，甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，或限制棉花的進(jìn)口，不過(guò)考慮到外圍宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)好，美國(guó)加大對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的采購(gòu)，預(yù)計(jì)后市進(jìn)口棉增長(zhǎng)保持穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)研究院

（四）中下游需求狀況

紗布產(chǎn)銷方面，據(jù)中國(guó)棉花預(yù)警信息系統(tǒng)對(duì)全國(guó)90家定點(diǎn)紡織企業(yè)調(diào)查顯示，截止1月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為98.6%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，同比上升6.0個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平提高2.8個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存為19.8天銷售量，環(huán)比減少3.4天，同比持平，比近三年同期平均水平高2.4天。布的產(chǎn)銷率為94.7%，環(huán)比提高4.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平低3.9個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存為43.6天銷售量，環(huán)比減少6.4天，同比增加11.4天，比近三年同期平均水平高6.4天。伴隨雙方關(guān)系緩和，紗線內(nèi)外需求訂單開(kāi)始出現(xiàn)一定程度回暖，紗線購(gòu)銷明顯加快，不過(guò)坯布庫(kù)存仍高于近七年平均水平，加之疫情繼續(xù)擴(kuò)散可能，紡紗需求或受到拖累。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

替代品方面：截止2020年2月底，棉花與粘膠短纖價(jià)差由上個(gè)月的4380元/噸縮小至3816元/噸附近，兩者價(jià)差縮窄了564元/噸，3月份粘膠短纖行業(yè)產(chǎn)量存在恢復(fù)提升預(yù)期，而按照紡紗企業(yè)目前所持粘膠短纖訂單，預(yù)計(jì)3月份對(duì)于粘膠短纖整體新單采購(gòu)力度有限，因此行業(yè)4月份依舊存在銷售及價(jià)格壓力；而棉花與滌綸短纖現(xiàn)貨價(jià)差同步微幅34元/噸至6966元/噸，主要因疫情及宏觀因素共同影響，加之棉花成本同步上抬，成本面對(duì)現(xiàn)貨形成利好支撐，而滌綸短纖市場(chǎng)而言，石油連續(xù)小漲對(duì)成本端形成一定提振，但聚酯產(chǎn)銷依舊清淡，織造訂單亦尚未啟動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈整體傳導(dǎo)仍不順暢，尤其是PTA仍面臨較大的累庫(kù)壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)研究院

紡織品服裝出口來(lái)看，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2019年12月，我國(guó)紡織品服裝出口額為249.54億美元，環(huán)比增加13.07%，同比增加7.95%。1-12月紡織服裝出口累計(jì)2682.07億美元，累計(jì)減少3.53%。其中，2019年12月我國(guó)出口紡織紗線、織物及制品110.061億美元，環(huán)比增加11.37%；2019年1-12月我國(guó)出口紡織紗線、織物及制品1201.992億美元，同比增長(zhǎng)0.9%；2019年12月我國(guó)出口服裝及衣著附件139.478億美元，環(huán)比增加5.39%；2019年1-12月我國(guó)出口服裝及衣著附件1513.676億美元，同比下降4.0%；12月份紡織品服裝出口數(shù)據(jù)看，服裝及紡織品出口環(huán)比雙雙增加，特別是紡織紗線出口表現(xiàn)尚好，隨著市場(chǎng)對(duì)第一階段貿(mào)易協(xié)議存樂(lè)觀預(yù)期，提升了紡織需求回暖的信心，紗企加大原料端庫(kù)存的采購(gòu)，不過(guò)隨著疫情的發(fā)展來(lái)看，對(duì)于居民消費(fèi)端的紡織服裝來(lái)說(shuō)，由于出行的不便，實(shí)體零售銷售額或?qū)⑾陆怠?/span>

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

整體來(lái)看，2020年1月中國(guó)棉紡織景氣指數(shù)為45.03，與12月相比下降2.24。由于新冠疫情爆發(fā)期與春節(jié)基本重疊，疫情對(duì)1月份棉紡織行業(yè)的直接影響不大，但對(duì)2月以及全年經(jīng)營(yíng)信心的有所打擊，特別是被列入全球安全突發(fā)事件后，有企業(yè)認(rèn)為，一段時(shí)間內(nèi)，將會(huì)影響到我國(guó)終端紡織品的出口，疫情未完全解決的背景下，預(yù)計(jì)后市棉紡織景氣度仍處于枯榮值下方的概率較大。

（五）棉花總庫(kù)存仍處高位

據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)對(duì)全國(guó)18個(gè)省市的164家棉花交割和監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)、社會(huì)倉(cāng)庫(kù)、保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)和加工企業(yè)倉(cāng)庫(kù)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：1月底，全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約448.69萬(wàn)噸，較上月減少9.39萬(wàn)噸，高于去年同期12.34萬(wàn)噸。1月，春節(jié)來(lái)臨，用棉企業(yè)雖停工放假，但在節(jié)前也有不同程度的原料補(bǔ)庫(kù)，月末商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存小幅下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)，截至1月底，新疆43家倉(cāng)庫(kù)商品棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存為385.51萬(wàn)噸，環(huán)比下降16.53萬(wàn)噸，低于去年同期8.1萬(wàn)噸。疆棉周轉(zhuǎn)庫(kù)存出現(xiàn)反復(fù)拐點(diǎn)，進(jìn)入3月份后新棉加工量繼續(xù)處于萎縮的狀態(tài)，不過(guò)考慮到目前疫情仍未完全控制，紡織企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿相對(duì)有限，需求回暖有限，且高庫(kù)存仍對(duì)棉價(jià)形成一定的壓制。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

工業(yè)庫(kù)存方面：國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至2月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫(kù)存使用天數(shù)約為54.1天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），環(huán)比增加22.2天，同比增加9.5天。推算全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約112.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加69.6%，同比增加14.1%。因需求不暢，工業(yè)庫(kù)存同環(huán)比增加。

商業(yè)庫(kù)存方面：截止到2020年1月30日全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存量在501.19萬(wàn)噸，環(huán)比下滑3.37%，同比增加3.40%，新棉花年度首度出現(xiàn)下降，按照季節(jié)性周期來(lái)看，商業(yè)庫(kù)存下降拐點(diǎn)顯現(xiàn)，不過(guò)1月商業(yè)庫(kù)存處于歷史相對(duì)高位水平，庫(kù)存壓力仍不容忽視。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)研究院

（六）國(guó)儲(chǔ)棉處于凈輪入狀態(tài)

2019年內(nèi)，儲(chǔ)備棉輪出于9月30日結(jié)束，累計(jì)掛牌銷售儲(chǔ)備棉116.2萬(wàn)噸，實(shí)際成交率85.73%，累計(jì)成交99.62萬(wàn)噸。自本年度輪出以來(lái)，儲(chǔ)備棉競(jìng)拍積極性相對(duì)較高，由于儲(chǔ)備棉性價(jià)比仍存優(yōu)勢(shì)，紡織企業(yè)對(duì)儲(chǔ)備棉仍具一定的偏好。至此，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)庫(kù)存剩余180萬(wàn)噸，以處于低位水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)棉花網(wǎng)、瑞達(dá)研究院

年內(nèi)12月2日至2020年3月31日國(guó)家計(jì)劃輪入部分新疆棉，總量50萬(wàn)噸，每日掛牌競(jìng)買7000噸左右。由儲(chǔ)備棉輪入的情況來(lái)看，其成交率形態(tài)呈階梯式下滑趨勢(shì)。一方面，年內(nèi)新棉質(zhì)量較低，馬值偏高、雜質(zhì)較多，競(jìng)價(jià)輪出不及套保銷售；另一方面，輪入中儲(chǔ)棉價(jià)格剔除相關(guān)費(fèi)用后，與盤面交割價(jià)格無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，使得輪入積極性大大降低。

（七）現(xiàn)貨方面

截止目前棉花3128B現(xiàn)貨價(jià)格較上個(gè)月的13470元/噸下調(diào)至13470元/噸附近，下跌了384元/噸，跌幅為2.85%。受外圍宏觀及疫情的拖累，加之紡織企業(yè)開(kāi)工推遲至少半個(gè)月，紡織開(kāi)機(jī)極度偏低，導(dǎo)致對(duì)棉花現(xiàn)貨補(bǔ)庫(kù)有限，一般按需采購(gòu)為主，棉價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

（八）鄭商所棉花倉(cāng)單情況

截至2020年2月28日，鄭交所棉花倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)總量約為42403張，較上個(gè)月的40400張?jiān)黾?003張，共計(jì)約169.6萬(wàn)噸，19/20年度鄭棉倉(cāng)單庫(kù)存仍處于歷史高位水平，有效預(yù)報(bào)數(shù)量小幅增加，企業(yè)套保意愿大大提升，新棉倉(cāng)單注入量同比大增，鄭棉倉(cāng)單壓力仍巨大不容忽視。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所、瑞達(dá)研究院

二、2020年3月棉花市場(chǎng)行情展望

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的2月全球棉花供需報(bào)告中，上調(diào)了了全球新年度產(chǎn)量18.6萬(wàn)噸，至2623.1萬(wàn)噸。全球消費(fèi)量調(diào)降26.3萬(wàn)噸，至2591.2萬(wàn)噸，其中中國(guó)因受疫情影響調(diào)減幅度最大，減少21.7萬(wàn)噸；同時(shí)上調(diào)期末庫(kù)存55.1萬(wàn)噸，至1788萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)了全球產(chǎn)量及期末庫(kù)存，繼續(xù)下調(diào)全球消費(fèi)量，該月報(bào)數(shù)據(jù)利空于美棉。

國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)前國(guó)際社會(huì)持續(xù)關(guān)注公共衛(wèi)生事件對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響情況，國(guó)家政府采取多項(xiàng)舉措加快推動(dòng)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，河北、山東、江蘇等地企業(yè)復(fù)工率已達(dá)到七成至九成，企業(yè)復(fù)工情況均較為良好，但公共衛(wèi)生事件在中國(guó)外蔓延勢(shì)頭加劇，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒進(jìn)一步升溫，短期市場(chǎng)以消化節(jié)前庫(kù)存為主，對(duì)棉花需求提振作用不強(qiáng)。加之，據(jù)鐘南山院士知，疫情得到有效控制預(yù)期在4月底，在這期間棉價(jià)受外圍因素影響頗多，下游終端需求回暖時(shí)間或繼續(xù)推移。此外，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存量在501.19萬(wàn)噸，環(huán)比下滑3.37%，同比增加3.40%，新棉花年度首度出現(xiàn)下降，按照季節(jié)性周期來(lái)看，商業(yè)庫(kù)存下降拐點(diǎn)顯現(xiàn)，市場(chǎng)最大供應(yīng)期已過(guò)，但棉花社會(huì)庫(kù)存仍處寬松局面。基于目前盤面價(jià)格處于歷史相對(duì)低位，而隨著宏觀面因素影響趨減的狀態(tài)下，后市需求的變化將成為影響行情主要因素之一。操作上，建議鄭棉主力2005合約價(jià)格暫且觀望。

三、投資操作策略

短線策略：日線看，鄭棉2005合約短期k線系統(tǒng)傾斜向下，且kdj指標(biāo)偏弱，短期技術(shù)指標(biāo)偏空。對(duì)于短期而言，新型肺炎病例增加，市場(chǎng)對(duì)紡織企業(yè)需求恢復(fù)存擔(dān)憂，加之開(kāi)機(jī)情況處于偏低水平，高庫(kù)存仍壓制棉價(jià)。操作上，短期建議鄭棉主力合約偏空思路對(duì)待

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

中線策略：鄭棉期價(jià)（2005合約）從技術(shù)層面看，周線、月線期價(jià)處于60日均線下方，雖然貿(mào)易磋商階段性利好，疊加庫(kù)存增長(zhǎng)進(jìn)入拐點(diǎn)，但需關(guān)注下游需求受到疫情影響。操作上，建議鄭棉2005合約觀望為宜。

套利策略：目前跨月套利的棉花合約為2005和2009合約，兩者價(jià)差維持在-470元/噸附近，短期維持穩(wěn)定，投資者暫且觀望。

期權(quán)策略：針對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶：未有套保機(jī)會(huì)的企業(yè)在成本上方合理利潤(rùn)點(diǎn)上前期賣出看漲合約繼續(xù)持有。前期賣出CF05-C-14600合約，收入期權(quán)費(fèi)20元/噸。

企業(yè)套保：1、供應(yīng)處于寬松局面，貿(mào)易商、于軋花廠等主體可適時(shí)操作。2、棉紡織需求企業(yè)可少量在主力合約13500元/噸附近適當(dāng)建立多頭套保頭寸，為未來(lái)原料采購(gòu)進(jìn)行套保操作，鎖定生產(chǎn)成本。

瑞達(dá)期貨