商務(wù)男裝品牌迪柯尼IPO有了新進(jìn)展。

近日，廣州迪柯尼服飾股份有限公司（下稱“迪柯尼”）回復(fù)問詢函并更新IPO招股書，繼續(xù)沖擊深交所主板上市。

自迪柯尼一年前遞表以來，其上市進(jìn)程就一直備受市場關(guān)注。在服裝市場發(fā)展遇冷的背景下，以線下直銷為主的迪柯尼收入?yún)s逐年增長，在銷售費(fèi)率達(dá)55%的情況下，實(shí)現(xiàn)高達(dá)80%的超高毛利率，業(yè)績增長也一度遠(yuǎn)超海瀾之家、七匹狼等同行業(yè)可比公司。

記者翻閱其招股書發(fā)現(xiàn)，迪柯尼由許才君、鄭雪芬夫婦實(shí)際控制，控股比例接近97%，夫婦二人均擁有2個非洲小國的永居權(quán)。2019年至2021年，公司合計(jì)向二人派發(fā)紅利約6205萬元，本次IPO擬再使用募資補(bǔ)流。三年來，除了存貨積壓、回款承壓等問題，迪柯尼還存在存貨計(jì)提異常問題，此前市場便質(zhì)疑迪柯尼借存貨調(diào)節(jié)利潤。

針對公司存貨周轉(zhuǎn)速度低、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例遠(yuǎn)高同行、邊大額分紅邊上市募資等相關(guān)問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者致函迪柯尼進(jìn)行采訪，但截至發(fā)稿前，未收到對方回復(fù)。

邊大額分紅邊上市募資

招股書顯示，2020年至2022年，迪柯尼的營收分別為7.99億元、9.20億元和7.92億元，歸母凈利潤達(dá)5278.4萬元、8103.4萬元和7550.7萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為8281.10萬元、9866.62萬元和6412.76萬元。

迪柯尼由冠璟投資直接持股61.11%、許才君持股14.17%、鄭雪芬持股13.61%、橫琴裕盛隆持股7.78%、鄭官華持股3.33%。其中，許才君和鄭雪芬持有冠璟投資全部股權(quán)和橫琴裕盛隆37.57%的出資份額。因此，許才君、鄭雪芬夫婦二人直接及間接合計(jì)持有迪柯尼91.81%的股份。

據(jù)招股書披露，迪柯尼在遞表前進(jìn)行了多次現(xiàn)金分紅。2019年至2021年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利共計(jì)6759萬元。2020年、2021年現(xiàn)金分紅金額分別占當(dāng)年歸屬于母公司普通股股東的凈利潤的13.98%、62.09%。按上述持股比例計(jì)算，許才君夫婦分紅約6205萬元。

值得注意的是，此次IPO，公司擬募資7.03億元，其中4.78億元將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，1.03億元用于信息化系統(tǒng)升級項(xiàng)目，7500萬元補(bǔ)充流動資金，剩余金額用于設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。一邊大額分紅，一邊上市募資，迪柯尼究竟是否缺錢？

截至2022年底，公司無任何債務(wù)，而賬面貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)（主要為理財(cái)產(chǎn)品）合計(jì)為2.05億元。

IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，迪柯尼在利用公司自有資金向?qū)嵖厝朔驄D派發(fā)大額紅利的同時(shí)進(jìn)行上市募資，這種做法并不合理。他表示，公司應(yīng)該更加注重利用募集資金來進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

盡管資本規(guī)模與同行上市公司相比，存在一定差距，但報(bào)告期內(nèi)，迪柯尼的綜合毛利率分別為80.04%、80.55%、79.75%，遠(yuǎn)高于同行可比均值的52%左右，引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

對此，迪柯尼在問詢函回復(fù)中表示，公司毛利率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司兩大品牌均定位中高端，目標(biāo)客群為高消費(fèi)階層人士，各品類定價(jià)較高；同時(shí)公司主要以直銷為主，直銷渠道銷售毛利率通常高于經(jīng)銷渠道毛利率。

而一位擁有多年服裝行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士向本報(bào)記者表示，即便是很多高端定制男裝的毛利率都僅在70%。迪柯尼的品牌知名度不是很高，80%的毛利率確實(shí)很高，或與其追求利潤的定價(jià)策略有關(guān)。

除了迪柯尼在招股書中表示的公司產(chǎn)品定價(jià)較高、公司銷售以直銷為主等原因，市場有聲音質(zhì)疑其毛利率是通過存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷拉高的。

報(bào)告期各期末，迪柯尼的存貨賬面價(jià)值分別為1.49億元、2.10億元、2.20億元，其中，庫存商品賬面價(jià)值分別為1.38億元、1.92億元、2.02億元，占存貨的比例分別為92.60%、91.29%、92.07%。迪柯尼對存貨的計(jì)提比例遠(yuǎn)高于同行。迪柯尼按照“庫齡法”計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，對1—2年的庫齡庫存商品計(jì)提比例為50%，對庫齡2年以上庫存商品計(jì)提比例為100%。這一計(jì)提比例遠(yuǎn)高于同行，與迪柯尼在品牌定位、目標(biāo)客群以及銷售模式等都十分接近的比音勒芬，其對1—2年的庫齡庫存商品計(jì)提比例僅6%，對庫齡3年以上的庫存商品的計(jì)提比例僅30%。

對于迪柯尼綜合毛利率遠(yuǎn)高于同行可比均值的問題，盤古智庫高級研究員江瀚接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，需要結(jié)合公司的產(chǎn)品定價(jià)、銷售模式、成本結(jié)構(gòu)等因素進(jìn)行考慮。如果公司的產(chǎn)品定價(jià)較高，并且銷售以直銷為主，那么公司的綜合毛利率可能會相對較高。但是，如果公司的存貨異常計(jì)提是為了通過存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷拉高毛利率，那么這種行為是不合理的。同時(shí)，如果公司的存貨計(jì)提后相對應(yīng)的成本項(xiàng)不計(jì)入當(dāng)期營業(yè)成本，而是轉(zhuǎn)入非經(jīng)常性損益項(xiàng)，這可能會變相拉高公司的毛利率。

關(guān)店裁員后又募資擴(kuò)張

據(jù)招股書，2020年至2022年，公司分別關(guān)閉店鋪的數(shù)量為38家、41家和36家，新開門店數(shù)量為16家、22家、17家。總體門店數(shù)量從2020年的446家降至2022年的411家，員工數(shù)量也從2019年的1611人減少到2022年的1257人。

奢侈品中國聯(lián)盟榮譽(yù)顧問張培英在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，從迪柯尼開店、撤店等數(shù)據(jù)情況來看，其線下經(jīng)營情況并不理想，并不是非常受到市場認(rèn)可。

對此，迪柯尼表示，主要的關(guān)閉原因是門店經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期以及商場方的經(jīng)營調(diào)整。門店經(jīng)營方面，部分門店在經(jīng)過一定培育期后因受到外部因素影響或所在商圈發(fā)展不及預(yù)期等因素經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期，公司出于門店經(jīng)營的效益前景的考慮決定關(guān)閉門店或是在合同到期后不進(jìn)行續(xù)約。商場方的經(jīng)營調(diào)整方面，部分門店所在商場對入駐品牌規(guī)劃有所調(diào)整，調(diào)整方向和公司品牌定位契合度較低，或商場方提出不利于經(jīng)營的要求，如調(diào)整門店位置、提高商場收取費(fèi)用等，公司基于門店長期發(fā)展的前景決定終止與商場方的合作，關(guān)閉店鋪。

2020年以來，外部因素持續(xù)影響服裝消費(fèi)，導(dǎo)致部分影響較為嚴(yán)重地區(qū)的門店經(jīng)營不佳，因此公司關(guān)閉該等店鋪。隨著外部因素影響得到合理有效管控，外部因素對于線下門店的銷售影響將呈現(xiàn)減弱的趨勢，公司直銷門店在未來將較少受到外部因素影響而關(guān)閉。

記者注意到，在此前不斷關(guān)店的背景下，迪柯尼此次IPO主要用于擴(kuò)產(chǎn)開店，公司擬募資7.03億元，其中4.78億元將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。募投項(xiàng)目的合理性、必要性也遭到業(yè)內(nèi)普遍質(zhì)疑。

依照募資計(jì)劃，未來三年內(nèi)迪柯尼將在全國主要城市新增234家直銷門店，合計(jì)營業(yè)面積3.48萬平方米；預(yù)計(jì)投入店鋪裝修費(fèi)1.39億元，裝修成本高達(dá)4000元/平方米。

對于迪柯尼一邊關(guān)店裁員，一邊又募資擴(kuò)張，江瀚表示，需要考慮公司的經(jīng)營策略和市場環(huán)境。如果公司認(rèn)為未來市場有增長潛力，并且可以通過新開門店來增加銷售和利潤，那么大規(guī)模開店計(jì)劃可能是合理的。但是，如果公司的經(jīng)營能力不足以支持如此大規(guī)模的開店，或者市場環(huán)境發(fā)生變化，那么這些門店的開設(shè)可能會對公司造成不利影響。

在柏文喜看來，迪柯尼近年來門店數(shù)量和員工數(shù)量的下降表明了公司面臨的經(jīng)營困難。在這種情況下，公司計(jì)劃大規(guī)模開設(shè)新門店并進(jìn)行擴(kuò)張的舉措可能不合理。公司應(yīng)該先解決現(xiàn)有店鋪的問題，提升經(jīng)營能力和盈利能力，然后再考慮逐步開設(shè)新門店。

依賴線下銷售

《華夏時(shí)報(bào)》記者注意到，在電商平臺，迪柯尼線上門店銷量最高的產(chǎn)品月銷量僅50件，遠(yuǎn)低于比音芬勒、海瀾之家等同行業(yè)可比公司。近年來，迪柯尼的線上銷售雖有增長，但占比最高也僅達(dá)8.04%。

對于迪柯尼線上門店銷量較低的問題，江瀚認(rèn)為，需要結(jié)合公司的銷售策略和市場競爭情況進(jìn)行考慮。如果公司主要注重線下銷售布局，那么線上銷售的低水平可能是合理的。但是，如果公司在市場競爭中沒有占據(jù)優(yōu)勢地位，并且線上銷售成為越來越重要的銷售渠道，那么公司需要加強(qiáng)線上銷售的布局和營銷力度，以適應(yīng)市場的變化。

柏文喜表示，迪柯尼線上門店銷量的低下說明了公司在線上銷售布局方面存在問題。在電商時(shí)代，注重線下銷售布局無疑是一個短視的做法。公司應(yīng)該積極調(diào)整戰(zhàn)略，加強(qiáng)線上渠道的發(fā)展和推廣，提升線上銷售能力，以適應(yīng)市場需求并實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

張培英指出，迪柯尼注重線下銷售本身沒有問題，不過對于各個品牌尤其是服飾時(shí)尚品牌而言，線上銷售不僅能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售和消費(fèi)者的直達(dá)互動，同時(shí)能夠很大程度上解決庫存和供應(yīng)鏈的問題。若兩方面不能做到平衡與兼顧，發(fā)展是不健康的。

“隨著互聯(lián)網(wǎng)電商的崛起，當(dāng)下的消費(fèi)場景已然發(fā)生了改變，商超已不再是消費(fèi)的主力場景，因此對包括迪柯尼在內(nèi)以線下銷售為主的品牌有著巨大的沖擊。”張培英進(jìn)一步表示。

柏文喜表示，就迪柯尼此次IPO而言，投資者應(yīng)該進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，特別是對公司的財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)模式和發(fā)展前景進(jìn)行深入了解。迪柯尼目前面臨著諸多問題和挑戰(zhàn)，投資者需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和理解來評估公司的投資價(jià)值。

江瀚認(rèn)為，需要綜合考慮公司的經(jīng)營情況、市場前景、競爭環(huán)境等因素。如果公司具有良好的成長性和市場前景，并且有足夠的融資需求，那么IPO可能是合理的。但是，如果公司的經(jīng)營情況不佳或者市場環(huán)境發(fā)生變化，那么IPO可能會對公司的未來發(fā)展造成不利影響。

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