23Q3 海外需求回暖，歐美進口服裝及東南亞出口服裝數據邊際改善。部分國際龍頭品牌去庫存已經取得階段性成果，上游制造端接單情況逐步改善。重點推薦產品開發力強&客戶結構優質&產能布局完善的優質制造龍頭偉星股份、申洲國際、華利集團、新澳股份。
海外市場表現：海外需求回暖，東南亞紡織服裝出口數據轉好。美國終端表現逐步回暖（7、8 月服飾及配飾店零售額同比+1.7%、+3.6%），紡織服裝進口降幅收窄（服裝進口降幅從23Q2 的30%+收窄至23Q3 的15%-20%。
歐洲服裝進口降幅從23Q2 的15%收窄至10%。東南亞紡織服裝出口數據邊際改善（23Q3 越南紡織服裝出口恢復正增長，孟加拉紡織服裝出口增速提升至雙位數，印尼服裝出口降幅從20%收窄至10%）。
品牌及制造企業表現：Nike 銷售及庫存表現良好，紡織制造企業月度數據邊際改善。Nike 財報顯示8 月底庫存規模同比下降10%，未來庫存水平逐季下降。預計2024 全財年收入中個位數增長，毛利率提升。從裕元、儒鴻、豐泰月度數據看，23Q3 以來營收逐月改善，優質制造商訂單有望率先獲得改善。
重點標的推薦：預計23Q4 國內制造龍頭接單恢復增長，重點推薦產品開發能力強、全球產能擴張能力強、精益化管理水平高、具備份額提升邏輯的優質制造公司。
偉星股份：擁有具備前瞻戰略眼光&強大執行力的核心高管團隊，過去20 年里持續推進技術和設備升級、強化交付能力（交期3-7 天），積極的營銷風格拓展優質客戶。2003-2022 年收入及利潤CAGR 分別為15%/18%，毛利率凈利潤率分別為40%/中雙位數。24 年越南工廠投產后，海外市場空間打開，搶奪YKK 份額邏輯加速演繹。預計23-25 年歸母凈利潤分別為5.49 億元、6.57 億元、7.92 億元，24PE17X（含定增），維持強烈推薦評級。
華利集團：公司具備技術開發能力強、管理能力強、客戶優質（Nike、VF、Deckers、PUMA、UA 等）、提早布局越南的優勢。目前海外運動鞋履需求企穩，品牌去庫存近尾聲，疊加份額提升以及開拓新客戶，2024 年業績將恢復增長。預計2023 年-2025 年歸母凈利潤分別為31.05 億元/36.51 億元/42.02億元，同比增幅分別為-4%/18%/15%。24PE17X，維持強烈推薦評級。
申洲國際：目前核心優質客戶訂單率先復蘇，老客戶Nike 及優衣庫庫存消化符合預期且終端需求良好。優質新客戶如Lululemon、李寧、安踏等訂單快速增長。考慮到公司持續提升工藝水平及效率，不斷拓展海外產能，利用縱向一體化模式強化規模效應，有望實現訂單較快恢復。預計2023 年-2025 年凈利潤規模分別為46.46 億元、55.70 億元、65.04 億元，同比增速為2%、20%、17%。當前市值對應24PE18X，維持強烈推薦評級。
新澳股份：公司過去幾年持續強化產品開發能力，拓展多樣化羊毛紗線產品，建設海外產能（2022 年在越南規劃5 萬錠高檔毛精紡紗產能），同時收購羊　　絨紗線業務補充增長動力（2020-2022 年羊絨紗線銷售收入從1.96 億元增加至10.71 億元），通過完善的營銷網絡和積極的營銷團隊，持續強化全球訂單獲取能力。有望實現羊毛及羊絨雙輪驅動模式。預計23-25 年歸母凈利潤分別為4.58 億元、5.37 億元、6.35 億元，24PE11X，維持強烈推薦評級。
航民股份：公司技術領先&代加工印染模式受到原材料波動影響較小，同時擁有配套熱電、織造、污水處理等全產業鏈，成本優勢突出。交貨期15 天左右領先行業。2016-2022 年航民股份印染業務收入CAGR 為6%。未來公司依靠廠房改建&設備升級等方式實現產能拓展，目前環保監管趨嚴，行業加速出清，份額向具備環保、規模、智能化等競爭優勢的大中型企業進一步集中，有望獲得更多市場份額。
臺華新材：下游需求逐季恢復的背景下，公司自身正在進行產品結構的升級。
伴隨上游己二腈國產突破驅動原材料價格下降趨勢，錦綸66 終端需求量有望進一步提升，同時國內外頭部品牌對可再生產品需求旺盛。公司短期內錦綸66 與可再生產品新產能投放并逐步爬坡，將有效優化產品結構，提升盈利能力；長期淮安項目將持續規劃，把握先發優勢加速占領藍海市場。
風險提示：海外服裝需求復蘇節奏不及預期導致制造企業訂單不足風險；國內消費需求恢復不及預期風險；紡織制造企業產能建設不及預期風險；原材料價格快速波動侵蝕利潤空間風險；匯率快速波動侵蝕利潤風險。
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（責任編輯：王丹 ）
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