2023Q3前瞻：男裝業(yè)績領(lǐng)跑，制造持續(xù)修復(fù)
本周，我們對(duì)重點(diǎn)紡織服裝企業(yè)2023 年三季報(bào)情況進(jìn)行了前瞻預(yù)測(cè)。品牌端，Q3 服裝零售高基數(shù)下增速回落，但多數(shù)公司仍實(shí)現(xiàn)正增長。細(xì)分子行業(yè)表現(xiàn)分化較大，運(yùn)動(dòng)及男裝優(yōu)于其余品類（大眾/家紡/女裝），且多數(shù)公司收入&業(yè)績均已超過2022&2021 年同期。制造端，Q3 需求延續(xù)疲軟&海外批發(fā)渠道去庫，但零售庫銷比及庫存趨于正常化，驅(qū)動(dòng)企業(yè)下單持續(xù)修復(fù)。
基數(shù)走低疊加匯率影響下，預(yù)計(jì)重點(diǎn)制造公司Q3 收入有望實(shí)現(xiàn)正增，華利、健盛等運(yùn)動(dòng)制造業(yè)績?cè)诋a(chǎn)能利用率拖累下持平左右，而偉星、新澳等受益于強(qiáng)勁訂單收入維持較優(yōu)增長，偉星在利潤率強(qiáng)韌性下預(yù)計(jì)業(yè)績較優(yōu)。
從重點(diǎn)公司來看，預(yù)計(jì)海瀾之家、報(bào)喜鳥、比音勒芬表現(xiàn)較優(yōu)。
海瀾之家：高基數(shù)下主品牌Q3 零售環(huán)比走弱，預(yù)計(jì)低單下滑，線上預(yù)計(jì)增速優(yōu)于線上。此外，預(yù)計(jì)小品牌&圣凱諾增長10%+。因此，整體預(yù)計(jì)Q3 收入端1%~8%增長。利潤端，歸母預(yù)計(jì)受益于男生女生剝離帶來的利潤增厚，預(yù)計(jì)增長40%~50%，若剔除該部分一次性增厚外，預(yù)計(jì)利潤增長0%~10%。
報(bào)喜鳥：收入端：1）直營&電商：預(yù)計(jì)直營延續(xù)H1 的高增，增速有望 超20%，電商則受線下客流恢復(fù)的分流和高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)增速下滑；2）加盟：考慮H2 加盟提貨有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)加盟收入略有增長；3）團(tuán)購：預(yù)計(jì)延續(xù)20%左右的較快增長。因此，整體預(yù)計(jì)Q3 收入增長14%~20%。利潤端，考慮直營渠道正經(jīng)營杠桿疊加盈利能力相對(duì)較優(yōu)的哈吉斯占比提升，預(yù)計(jì)利潤增長28%~38%。
比音勒芬：受益于線下客流恢復(fù)帶動(dòng)的同店改善及新開店爬坡等共同帶動(dòng)，預(yù)計(jì)：1）疫情中積壓的商務(wù)需求的集中釋放；2）公司高鐵及機(jī)場(chǎng)站門店占比高于同行；3）持續(xù)較優(yōu)的折扣控制策略等，公司表現(xiàn)優(yōu)于同行。預(yù)計(jì)Q3 公司實(shí)現(xiàn)收入增長18%~23%，利潤增長20%-30%。
行業(yè)觀點(diǎn)
品牌服裝：零售增速拐點(diǎn)起，Q4 高潮布局時(shí)。復(fù)盤催化服裝行情的兩大因素，一是和零售二階導(dǎo)強(qiáng)相關(guān)，且上行階段提前反應(yīng)；二是庫存風(fēng)險(xiǎn)不大，資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，去庫尾聲→補(bǔ)庫拐點(diǎn)階段最佳，目前品牌即處于此狀態(tài)，Q4 低風(fēng)險(xiǎn)&確定性收益可期。繼續(xù)推薦A 股優(yōu)質(zhì)男裝標(biāo)的（報(bào)喜鳥/海瀾之家/比音勒芬）和深度回調(diào)的港股運(yùn)動(dòng)龍頭（特步國際/安踏體育/李寧）。此外，復(fù)盤波司登10 月勝率和收益率顯著，建議底部布局。
紡織制造：基本面拐點(diǎn)將至，重視底部優(yōu)質(zhì)制造的布局。制造基本面至暗時(shí)刻已過，建議布局Q4 開始的海外品牌去庫尾聲&低基數(shù)效應(yīng)帶來的制造大年。伴隨海外去庫進(jìn)程推進(jìn)，我國紡織品/服裝出口8 月增速降幅環(huán)比顯著收窄11.5/6.2pct 至-6.4%/-12.5%。豐泰8 月營收同比僅下滑2.6%，環(huán)比降幅收窄5.8pct，制造龍頭訂單有望加速回升。貝塔行情里推薦高勝率運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭：華利集團(tuán)/健盛集團(tuán)/偉星股份，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭申洲國際以及高賠率高彈性標(biāo)的百隆東方/興業(yè)科技/臺(tái)華新材等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、消費(fèi)持續(xù)低迷；2、原材料及匯率大幅波動(dòng)；3、疫情反復(fù)。