近幾年雅戈爾的毛利率整體上大幅下滑，從2021年的57.99%下滑至2024年前三季度的42.85%。

以打造世界級時尚集團(tuán)為戰(zhàn)略目標(biāo)的雅戈爾（600177.SH），如今似乎正在背離自己的戰(zhàn)略目標(biāo)。繼上個月宣布跨界完成對法國高端兒童時尚品牌Bonpoint的全資收購后，雅戈爾又宣布收購銀泰百貨股權(quán)。

在頻頻“跨界”收購背后，雅戈爾近幾年業(yè)績明顯承壓，凈利潤已連續(xù)四年同比下滑。盡管雅戈爾多次強(qiáng)調(diào)核心主業(yè)是以品牌服裝為主體的時尚產(chǎn)業(yè)，但2024年前三季度，該業(yè)務(wù)板塊的凈利潤貢獻(xiàn)占比已下降至14.6%，公司近八成凈利潤均來自投資業(yè)務(wù)。公司“時尚集團(tuán)”的身份定位越來越名不副實。

主營業(yè)務(wù)業(yè)績持續(xù)下滑，流動性高度緊張下，雅戈爾卻大舉加碼在跨界領(lǐng)域投入，如此舉動招來各方質(zhì)疑。

頻玩跨界收購

2月17日，國家市場監(jiān)督管理總局披露，雅戈爾與杭州臻頤商業(yè)管理有限公司等收購銀泰商業(yè)（集團(tuán)）有限公司等兩家公司股權(quán)案正式獲批，審結(jié)時間為2月7日。

回顧歷史，銀泰百貨曾是阿里巴巴集團(tuán)的重要資產(chǎn)之一。早在2014年，阿里巴巴就對銀泰百貨展開了戰(zhàn)略投資，并逐步成為其控股股東。去年年底，阿里巴巴發(fā)布公告，擬將銀泰100%的股權(quán)出售給由雅戈爾集團(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊成員組成的購買方財團(tuán)，交易金額高達(dá)約74億元。

《眼鏡財經(jīng)》了解到，銀泰百貨成立于1998年，原是銀泰集團(tuán)旗下以百貨零售、購物中心、電子商務(wù)為主營業(yè)務(wù)的多元化大型商業(yè)連鎖集團(tuán)。2007年在港股上市，后于2017年退市。2013年，銀泰百貨更名為銀泰商業(yè)集團(tuán)，當(dāng)前主要管理運(yùn)營in、inPARK、銀泰城三大產(chǎn)品線。

而雅戈爾集團(tuán)創(chuàng)建于1979年，總部位于浙江寧波市，是全國紡織服裝行業(yè)龍頭企業(yè)。 經(jīng)過45年的發(fā)展，已形成以時尚產(chǎn)業(yè)為核心，多元并進(jìn)、專業(yè)化發(fā)展的綜合性國際化企業(yè)集團(tuán)。下設(shè)時尚、房地產(chǎn)、投資、國貿(mào)、旅游五大產(chǎn)業(yè)。

時尚和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，曾是雅戈爾的兩大核心主業(yè)。近幾年隨著房地產(chǎn)市場巨變，雅戈爾也開始謀求轉(zhuǎn)型。2023年底，雅戈爾正式宣布將“雅戈爾集團(tuán)股份有限公司”更名為“雅戈爾時尚股份有限公司”，以凸顯要打造世界級時尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的決心。然而其收購銀泰百貨之舉，似乎并不符合當(dāng)前戰(zhàn)略定位。

對于外界質(zhì)疑，雅戈爾集團(tuán)方面表示，投資銀泰旨在“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”，完善時尚生態(tài)圈。投資完成后，將給予銀泰管理層充分的運(yùn)營空間，支持銀泰進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。

而就在今年一月份，雅戈爾集團(tuán)剛剛宣布完成對法國奢侈童裝品牌Bonpoint的全資收購，賣方為法國Descours家族旗下的精品集團(tuán)EPI。據(jù)媒體報道，本次收購交易總價為2億歐元。這是雅戈爾首次涉足童裝奢侈品領(lǐng)域。

《眼鏡財經(jīng)》注意到，在雅戈爾頻頻大手筆跨界收購背后，公司近幾年業(yè)績情況并不樂觀。

2021—2023年，雅戈爾實現(xiàn)營收分別為136.1億元、148.2億元、137.5億元，明顯呈現(xiàn)出增長乏力跡象。同期公司凈利潤分別為51.27億元、50.73億元、34.34億元，同比變動分別為-29.15%、-1.05%、-32.31%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢。

2024年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為84億元，同比增長12.63%，但凈利潤卻同比下滑6.73%，僅為25.12億元。公司凈利潤下滑的勢頭并未獲得實質(zhì)性改善。

主業(yè)萎縮，八成凈利潤來自投資收益

《眼鏡財經(jīng)》還注意到，作為公司主要利潤來源的時尚和地產(chǎn)兩大主營業(yè)務(wù)板塊業(yè)績大幅下滑，是導(dǎo)致雅戈爾近幾年業(yè)績不佳的主要原因。

2023年，雅戈爾時尚業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營收62.58億元，凈利潤7.68億元，凈利潤貢獻(xiàn)占比高達(dá)75.38%。同期地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收60.92億元，凈利潤5.73億元，凈利潤貢獻(xiàn)占比為20.17%。2024年前三季度，雅戈爾的時尚板塊營收降至45.9億元，同比下降10.13%，凈利潤則近乎被腰斬，同比下滑43.53%，僅為3.7億元。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊由于無新推項目，同期僅實現(xiàn)預(yù)售收入25.5億元，同比下降 72.13%。實現(xiàn)凈利潤1.99億元，同比下降40.94%。

兩大主營業(yè)務(wù)業(yè)績大幅下滑，導(dǎo)致雅戈爾的利潤結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化。投資業(yè)務(wù)板塊憑借19.49億元的凈利潤規(guī)模，在公司總凈利潤中占比一舉躍升至77.6%。

盡管雅戈爾多次強(qiáng)調(diào)公司核心主業(yè)是以品牌服裝為主體的時尚產(chǎn)業(yè)，但從2024年前三季度的凈利潤貢獻(xiàn)比例來看，時尚業(yè)務(wù)板塊的盈利能力已大幅降低。

雪上加霜的是，近幾年雅戈爾的毛利率整體上大幅下滑，從2021年的57.99%下滑至2024年前三季度的42.85%。

受市場競爭加劇等因素影響，雅戈爾的費(fèi)用也持續(xù)高企。2024年前三季度，公司營業(yè)成本高達(dá)48.01億元，占營收比重為57.15%，同比增長13.31億元。高額費(fèi)用嚴(yán)重壓縮利潤空間。

此外，雅戈爾的存貨規(guī)模也長期居于高位。截至去年三季度末，存貨規(guī)模高達(dá)129.5億元，而同期公司營收僅為84.00億元。高額存貨存在巨大減值風(fēng)險。

現(xiàn)金流方面，雅戈爾的流動性已嚴(yán)重不足。截至去年三季度末，公司賬上貨幣資金僅為80.03億元，而待償還的短期借款為106.2億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為41.43億元，貨幣資金與短期債務(wù)缺口巨大。

主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)下滑，存貨規(guī)模居高不下，現(xiàn)金流捉襟見肘，而斥巨資收購的銀泰百貨又同時面臨消費(fèi)降級和社交電商沖擊等多重考驗，面對諸多挑戰(zhàn)，雅戈爾如何實現(xiàn)逆勢翻盤？