近幾年雅戈爾的毛利率整體上大幅下滑，從2021年的57.99%下滑至2024年前三季度的42.85%。

以打造世界級時尚集團為戰略目標的雅戈爾（600177.SH），如今似乎正在背離自己的戰略目標。繼上個月宣布跨界完成對法國高端兒童時尚品牌Bonpoint的全資收購后，雅戈爾又宣布收購銀泰百貨股權。

在頻頻“跨界”收購背后，雅戈爾近幾年業績明顯承壓，凈利潤已連續四年同比下滑。盡管雅戈爾多次強調核心主業是以品牌服裝為主體的時尚產業，但2024年前三季度，該業務板塊的凈利潤貢獻占比已下降至14.6%，公司近八成凈利潤均來自投資業務。公司“時尚集團”的身份定位越來越名不副實。

主營業務業績持續下滑，流動性高度緊張下，雅戈爾卻大舉加碼在跨界領域投入，如此舉動招來各方質疑。

頻玩跨界收購

2月17日，國家市場監督管理總局披露，雅戈爾與杭州臻頤商業管理有限公司等收購銀泰商業（集團）有限公司等兩家公司股權案正式獲批，審結時間為2月7日。

回顧歷史，銀泰百貨曾是阿里巴巴集團的重要資產之一。早在2014年，阿里巴巴就對銀泰百貨展開了戰略投資，并逐步成為其控股股東。去年年底，阿里巴巴發布公告，擬將銀泰100%的股權出售給由雅戈爾集團和銀泰管理團隊成員組成的購買方財團，交易金額高達約74億元。

《眼鏡財經》了解到，銀泰百貨成立于1998年，原是銀泰集團旗下以百貨零售、購物中心、電子商務為主營業務的多元化大型商業連鎖集團。2007年在港股上市，后于2017年退市。2013年，銀泰百貨更名為銀泰商業集團，當前主要管理運營in、inPARK、銀泰城三大產品線。

而雅戈爾集團創建于1979年，總部位于浙江寧波市，是全國紡織服裝行業龍頭企業。 經過45年的發展，已形成以時尚產業為核心，多元并進、專業化發展的綜合性國際化企業集團。下設時尚、房地產、投資、國貿、旅游五大產業。

時尚和房地產業務，曾是雅戈爾的兩大核心主業。近幾年隨著房地產市場巨變，雅戈爾也開始謀求轉型。2023年底，雅戈爾正式宣布將“雅戈爾集團股份有限公司”更名為“雅戈爾時尚股份有限公司”，以凸顯要打造世界級時尚產業集團的決心。然而其收購銀泰百貨之舉，似乎并不符合當前戰略定位。

對于外界質疑，雅戈爾集團方面表示，投資銀泰旨在“強鏈補鏈”，完善時尚生態圈。投資完成后，將給予銀泰管理層充分的運營空間，支持銀泰進一步高質量發展。

而就在今年一月份，雅戈爾集團剛剛宣布完成對法國奢侈童裝品牌Bonpoint的全資收購，賣方為法國Descours家族旗下的精品集團EPI。據媒體報道，本次收購交易總價為2億歐元。這是雅戈爾首次涉足童裝奢侈品領域。

《眼鏡財經》注意到，在雅戈爾頻頻大手筆跨界收購背后，公司近幾年業績情況并不樂觀。

2021—2023年，雅戈爾實現營收分別為136.1億元、148.2億元、137.5億元，明顯呈現出增長乏力跡象。同期公司凈利潤分別為51.27億元、50.73億元、34.34億元，同比變動分別為-29.15%、-1.05%、-32.31%，呈現逐年下滑趨勢。

2024年前三季度，公司實現營業收入為84億元，同比增長12.63%，但凈利潤卻同比下滑6.73%，僅為25.12億元。公司凈利潤下滑的勢頭并未獲得實質性改善。

主業萎縮，八成凈利潤來自投資收益

《眼鏡財經》還注意到，作為公司主要利潤來源的時尚和地產兩大主營業務板塊業績大幅下滑，是導致雅戈爾近幾年業績不佳的主要原因。

2023年，雅戈爾時尚業務板塊實現營收62.58億元，凈利潤7.68億元，凈利潤貢獻占比高達75.38%。同期地產開發業務實現營收60.92億元，凈利潤5.73億元，凈利潤貢獻占比為20.17%。2024年前三季度，雅戈爾的時尚板塊營收降至45.9億元，同比下降10.13%，凈利潤則近乎被腰斬，同比下滑43.53%，僅為3.7億元。

地產業務板塊由于無新推項目，同期僅實現預售收入25.5億元，同比下降 72.13%。實現凈利潤1.99億元，同比下降40.94%。

兩大主營業務業績大幅下滑，導致雅戈爾的利潤結構發生顯著變化。投資業務板塊憑借19.49億元的凈利潤規模，在公司總凈利潤中占比一舉躍升至77.6%。

盡管雅戈爾多次強調公司核心主業是以品牌服裝為主體的時尚產業，但從2024年前三季度的凈利潤貢獻比例來看，時尚業務板塊的盈利能力已大幅降低。

雪上加霜的是，近幾年雅戈爾的毛利率整體上大幅下滑，從2021年的57.99%下滑至2024年前三季度的42.85%。

受市場競爭加劇等因素影響，雅戈爾的費用也持續高企。2024年前三季度，公司營業成本高達48.01億元，占營收比重為57.15%，同比增長13.31億元。高額費用嚴重壓縮利潤空間。

此外，雅戈爾的存貨規模也長期居于高位。截至去年三季度末，存貨規模高達129.5億元，而同期公司營收僅為84.00億元。高額存貨存在巨大減值風險。

現金流方面，雅戈爾的流動性已嚴重不足。截至去年三季度末，公司賬上貨幣資金僅為80.03億元，而待償還的短期借款為106.2億元，一年內到期的非流動負債為41.43億元，貨幣資金與短期債務缺口巨大。

主營業務盈利能力持續下滑，存貨規模居高不下，現金流捉襟見肘，而斥巨資收購的銀泰百貨又同時面臨消費降級和社交電商沖擊等多重考驗，面對諸多挑戰，雅戈爾如何實現逆勢翻盤？