海瀾之家采用的是一種OPM戰略(Other Peolple’s Money)。在供應商端，采用賒購購買商品，完成銷售后再結轉收入，滯銷商品可退回給供應商;在加盟商端，加盟商需承擔加盟店的運營費用(約100萬)，并向海瀾之家交納“特許經營保證金”(約100萬)。兩頭都不用自己的錢。在海瀾之家的招股說明書中有對加盟商承擔責任的詳細說明。

在這樣的經營模式下，海瀾之家保持了較高的ROE水平，最近三年的ROE均在30%以上。杜邦分析來看，2016年凈利潤率18.4%，資產周轉率0.7，權益乘數2.6。

負債結構

海瀾之家的權益乘數達到2.6，主要依靠的是經營性負債，在公司負債結構中，占比最大的兩項分別為應付賬款和長期應付款，分別占總負債比例為52.6%和14.6%。其中應付賬款主要因向供應商賒購貨物產生，長期應付款為加盟商繳納的“特許經營保證金”。

占用供應商資金

海瀾之家的應付賬款和存貨的增長基本保持一致。(2009-2011年數據來自招股說明書，2013-2016數據來自年報，2012年數據無法獲得)可見，海瀾之家確實大量采用了賒購方式購買貨物，占用了供應商大量資金。

退貨條款的可行性

在招股書和年報中還提到，海瀾之家可以將滯銷商品退回給供應商。在實際中是否具有可行性呢?通過上述分析可以知道，海瀾之家大量賒購供應商商品，購買時并不付出現金。既然如此，退貨當然也是可行的。事實上，根據招股書披露，公司也確實行使過退貨的權利。

根據2016年年報披露，“賬齡超過 1 年的重要應付賬款”中，前5供應商對應的應付款的占比僅為0.99%，不到1%。可見海瀾之家的供應商非常分散，顯然這對海瀾之家是非常有利的。

盡管如此，退貨的權利可能并沒有想象中的這么大。設想你是供應商，海瀾之家一下子把很多貨物都退回來，那以后肯定沒法合作了。供應商能夠跟海瀾之家合作的前提一定是他的貨物可以通過海瀾之家賣出去。

存貨的問題

所以接下來就是存貨的問題了，海瀾之家的存貨占比為35.41%，在同類型公司中較高;周轉天數為316天，也較高(這也是導致資產周轉率低的主要原因);而跌價準備的計提則顯得不足。

因退貨條款的存在，海瀾之家有理由少計提跌價準備。但是根據前面的分析，退貨條款的作用可能是相當有限的，那么跌價準備的計提就顯得不足了。

就算可以退貨，那為什么要一定要有這么多的存貨呢?招股書中給出了解釋。但除了第三條外，其他條的解釋力都不足。

公司存貨用于應對加盟店的快速增長是合情合理的，公司的加盟店和商場店數量從2009年的901家增長到2016年的4229家，年復合增長率達到24.7%。但是門店的數量僅是一個方面，銷售速度的提升才是解決存貨的最終方法。

其實海瀾之家存貨的去向只能是：1、出售，2、退回，3、減值。出售當然是首選項。其次是退回，但很難大規模進行;最后只能是減值了。海瀾之家未來發展如何，存貨的去向是關鍵。