我們持續看好比音在品牌服飾板塊的表現，市場分歧或在對其受眾認知，我們認為這反而體現其較強的差異化定位帶來的獨特成長路徑，具體原因如下：

一方面高端消費韌性強，受經濟影響小，終端增長景氣度可期，當前環境下是相對稀缺品類，頂奢在國內業績已充分驗證。我們認為，我國市場天然分層，城市間物理距離及認知水平存在差異，相對低線的城市依舊具備較強高端需求，且傳統奢牌始終難以全面滿足；中年高端市場男性付費意愿強，品牌粘性強，社交需求強，是重點消費群體，對服裝有較強品質及社交訴求。

另一方面今年以來中高端品牌折扣控制有效，直接提升盈利能力：從中報表現來看，斐樂OPM優于預期，哈吉斯折扣控制有效帶動利潤提升。中高端品牌折扣直接體現品牌定位及調性，不同于大眾品折扣去庫，我們認為中高端品牌或主要通過商品渠道運營等調整，在疫后常態化運營中持續優化折扣，管理庫存，凈利率表現可期。

收購奢牌豐富品牌矩陣，未來具備增長潛力

23年6月公司發布10年規劃，【CERRUTI1881】重塑百年奢品；【KC】定位輕奢設計師品牌，延續英倫紳士及板球運動DNA，兩大品牌設計、創意研發中心將在法國巴黎落地，品牌預計于2024秋冬亮相回歸；豐富公司品牌矩陣，我們認為未來客群復購、渠道進階、產品開發等方面復用性或比較大，開店及店效具備增長潛力。

私域流量激活社交屬性，完善渠道精準覆蓋客群

公司優質線下渠道覆蓋全國高端百貨商場、購物中心、機場高鐵交通樞紐以及高爾夫球場，一二線直營為主，其他城市以加盟為主；積極布局線上渠道，與電商平臺深度合作，進一步完善小紅書、抖音等社交平臺的KOL矩陣，提升品牌影響力；同時發展數字化新零售，通過微信號、VIP社群營銷、小程序直播等將線下優質會員引流至線上，為客戶提供更多的消費體驗和更便捷的服務，并通過微信會員商城小程序達成線上線下聯動，實現流量變現，提升品牌粘性及復購率。

維持盈利預測，維持“買入”評級

我們持續強調公司差異化定位優勢，開發高爾夫系列擁抱年輕群體及運動賽道，注重渠道高質量；伴隨子品牌發力，多品牌完善，未來空間可期。我們預計公司2023-25年EPS分別為1.7/2.1/2.5元/股，PE分別為20/17/14x。

風險提示：拓店速度不及預期，店效水平增長不及預期；人工費用開支增長、倉儲物流調配費用增長；國際運動時尚品牌競爭影響等。